RBC, 금리 부담에도 S&P 500 강세 전망 유지

RBC 캐피탈 S&P 500 목표치 8,150 유지

RBC 캐피탈마켓츠가 미국 기업들의 강한 이익 성장과 견조한 경제 환경을 근거로 향후 1년간 미국 증시에 대한 낙관적인 전망을 유지했다. 금리 인상 가능성과 인플레이션 부담이 여전히 시장의 변수로 남아 있지만 기업 실적이 이를 상당 부분 상쇄할 수 있다는 판단이다.

로리 칼바시나가 이끄는 RBC 미국 주식 전략팀은 향후 12개월 S&P 500 목표치를 8,150으로 유지했다. 이는 8월 11일 종가인 7,728.20보다 약 5.5% 높은 수준이다.

올해 들어 S&P 500이 이미 큰 폭으로 상승하면서 목표치까지 남아 있는 상승 여력은 이전보다 줄었다. RBC가 처음 8,150 목표를 제시했을 당시에는 두 자릿수에 가까운 추가 상승 여력이 있었지만 최근 지수가 빠르게 올라오면서 목표치와의 격차가 좁혀졌다.

그럼에도 RBC는 목표치를 낮추지 않고 있다. 주가 상승 속도가 빨랐다는 이유만으로 시장의 상승 추세가 끝났다고 보기에는 기업 이익과 미국 경제의 기초 체력이 여전히 견조하다는 판단이 깔려 있다.

기업 이익이 금리 부담을 상쇄할 전망

RBC가 미국 증시에 대한 낙관적인 전망을 유지하는 가장 중요한 근거는 기업 이익이다. 높은 금리는 일반적으로 주식의 밸류에이션을 압박하는 요인으로 작용하지만 기업들의 실제 이익이 빠르게 증가한다면 주가수익비율이 크게 확대되지 않더라도 지수는 추가로 상승할 수 있다.

이번 실적 발표 시즌 S&P 500 기업들의 이익 성장률은 약 32%를 기록하고 있다. 앞선 1분기의 약 30%보다도 높은 수준이다. 미국 증시가 높은 금리와 중동 정세, 인플레이션 우려에도 불구하고 높은 지수 수준을 유지할 수 있었던 배경에도 이 같은 실적 증가가 자리하고 있다.

기업 이익이 빠르게 증가하면 현재 높은 주가 수준에 대한 부담도 일부 낮아진다. 주가가 상승하더라도 기업의 이익 증가 속도가 이를 따라가면 밸류에이션이 반드시 같은 속도로 높아지는 것은 아니기 때문이다.

RBC는 금리와 인플레이션이 주가에 부담을 줄 가능성을 인정하면서도 현재까지는 실적 성장이라는 긍정적인 요인이 더 강하게 작용하고 있다고 평가하고 있다. 미국 경제가 급격하게 위축되지 않는다면 이러한 흐름이 앞으로도 이어질 수 있다는 시각이다.

이익 성장률은 정점을 통과할 가능성

다만 현재와 같은 30%대 이익 증가율이 장기간 계속될 것으로 보는 것은 아니다. RBC는 이번 실적 시즌을 전후로 S&P 500 기업들의 이익 성장률이 정점을 통과할 가능성이 크다고 보고 있다.

이익 증가율이 30%를 넘어섰다는 것은 기업 실적이 부진하다는 의미와는 정반대지만 앞으로 비교 대상이 되는 전년 실적이 높아질수록 증가율 자체는 자연스럽게 낮아질 수 있다. 중요한 것은 성장률이 둔화되는 것과 기업 이익이 감소하는 것은 전혀 다른 문제라는 점이다.

현재 시장에서는 이익 성장률이 정점을 통과한 이후에도 절대적인 이익 규모가 계속 증가할 수 있는지가 중요한 판단 기준이 되고 있다. 성장률이 30%에서 낮아지더라도 두 자릿수 수준의 이익 증가가 이어진다면 주식시장에는 여전히 긍정적인 환경이 될 수 있다.

최근 미국 기업들의 실적이 시장 전망치를 높은 비율로 웃돌고 있다는 점도 투자심리를 지지하고 있다. 특히 기술과 AI 관련 기업뿐 아니라 금융, 산업재 등으로 실적 개선 범위가 확대되면서 일부 대형 기술주에만 의존했던 이익 구조가 이전보다 넓어지고 있다.

기업들은 신중한 낙관론 유지

RBC가 기업들의 실적 발표 콘퍼런스콜을 분석한 결과 경영진의 전반적인 분위기는 신중한 낙관론에 가까운 것으로 나타났다. 기업들이 현재 사업 환경을 부정적으로 평가하고 있지는 않지만 향후 수요와 비용에 대해서는 이전보다 조심스러운 태도를 보이고 있다는 분석이다.

특히 소비 관련 기업에서는 소비자의 지출 패턴이 과거보다 복잡해지고 있다는 언급이 이어지고 있다. 소득과 자산 수준에 따라 소비 흐름이 크게 달라지고 있으며 일부 소비자는 높은 물가와 금리 부담에 더욱 민감하게 반응하고 있다.

기업들은 소비가 급격하게 무너지고 있다고 판단하지는 않지만 모든 소비자가 동일한 수준의 지출 여력을 보이고 있다고 평가하지도 않고 있다. 미국 경제가 하나의 방향으로 움직이기보다 업종과 소득 계층에 따라 서로 다른 속도로 움직이는 모습이 기업 실적에서도 나타나고 있다.

이란을 둘러싼 중동 분쟁 역시 기업들의 주요 관심사로 남아 있다. 원유 가격과 운송비가 상승할 경우 기업의 비용 구조에 영향을 줄 수 있고 공급망과 물류에도 추가적인 부담이 발생할 수 있기 때문이다.

인플레이션 역시 완전히 사라진 변수가 아니다. 기업들이 비용 상승분을 가격에 얼마나 전가할 수 있는지, 소비자가 추가적인 가격 인상을 받아들일 수 있는지가 향후 기업 마진을 결정할 중요한 요소로 꼽힌다.

5%에서 10% 조정은 상승 전망을 훼손하지 않아

RBC는 미국 증시가 앞으로 계속 직선으로 상승할 것으로 예상하지는 않는다. 현재처럼 지수가 높은 수준에 올라온 상황에서는 차익 실현과 금리 변화, 경제지표, 지정학적 문제에 따라 일정 수준의 조정이 반복될 가능성이 있다는 판단이다.

다만 미국 경제가 경기침체에 빠지거나 금리가 예상보다 급격하게 상승하는 상황이 아니라면 S&P 500의 조정폭은 대체로 5%에서 10% 수준에 머물 것으로 보고 있다.

RBC의 관점에서 이 정도 하락은 상승 추세가 종료되는 신호라기보다 정상적인 시장 변동 범위에 가깝다. 경기침체가 발생하지 않는 상황에서 나타나는 일반적인 조정과 경기침체를 동반한 본격적인 약세장을 구분해야 한다는 것이다.

S&P 500이 이미 높은 밸류에이션에서 거래되고 있다는 점을 고려하면 단기적인 가격 조정 가능성은 열려 있다. 하지만 기업의 이익 전망이 유지되고 미국 경제가 성장세를 지속한다면 조정 이후 다시 매수세가 유입될 수 있다는 것이 RBC의 기본적인 시각이다.

금리 인상은 가장 중요한 위험 변수

RBC의 낙관론에도 가장 큰 변수는 미국의 금리다. 연방준비제도가 인플레이션을 억제하기 위해 다시 금리를 인상할 경우 기업 이익이 증가하더라도 주식시장의 밸류에이션에는 부담이 커질 수 있다.

금리가 오르면 기업의 자금 조달 비용이 증가하고 미래 이익의 현재 가치도 낮아진다. 특히 높은 성장성을 바탕으로 높은 밸류에이션을 적용받는 성장주의 경우 장기 국채 금리 상승에 상대적으로 민감하게 반응할 수 있다.

최근 시장에서는 연준의 다음 금리 결정에 대한 전망이 팽팽하게 엇갈리고 있다. 고용시장 둔화는 추가 금리 인상을 어렵게 만드는 요인이지만 인플레이션이 다시 강하게 나타날 경우 연준이 긴축을 이어갈 가능성도 남아 있다.

RBC가 증시의 상승 전망을 유지하면서도 금리 환경을 지속적으로 점검하는 이유다. 기업 이익 증가가 현재 수준의 금리 부담은 상쇄할 수 있지만 예상보다 훨씬 강한 금리 상승 충격까지 흡수할 수 있다고 보는 것은 아니다.

AI와 대형주 실적이 성장주 우위 뒷받침

시장 스타일 측면에서는 가치주보다 성장주에 대한 선호를 유지하고 있다. 특히 대형 기술주와 AI 관련 기업들의 강력한 실적 전망이 성장주 우위를 지속시키는 핵심 요인으로 평가된다.

AI 관련 기업들은 데이터센터와 반도체, 클라우드 등에서 빠른 매출 증가를 이어가고 있다. 초기에는 AI 투자에 막대한 자본이 투입되면서 실제 수익으로 연결될 수 있는지에 대한 의문이 컸지만 최근 실적 발표에서는 일부 대형 기술기업의 AI 투자가 매출과 계약 증가로 이어지고 있다는 신호가 나타나고 있다.

대형 기술기업들은 막대한 현금흐름을 기반으로 AI 설비투자를 지속할 수 있다는 점에서도 상대적인 경쟁력을 갖고 있다. 금리가 높은 환경에서는 외부 자금 조달 의존도가 높은 기업보다 자체 현금을 활용해 투자를 확대할 수 있는 대형 기업이 유리할 수 있다.

이 같은 구조는 성장주 내부에서도 대형주가 상대적으로 강한 흐름을 이어갈 수 있는 배경이 된다. AI 투자 확대에 직접 노출된 반도체와 클라우드, 데이터센터 관련 기업들의 실적이 계속 증가한다면 성장주 중심의 시장 주도권이 쉽게 가치주로 넘어가지 않을 수 있다는 판단이다.

높아진 지수보다 이익의 지속성이 중요

S&P 500 목표치 8,150은 현재 지수와의 차이가 약 5.5%에 불과하다. 지수가 이미 상당 부분 상승한 만큼 앞으로 기대할 수 있는 절대적인 상승폭 자체는 이전보다 작아졌다.

하지만 RBC가 현재 주가 수준에서도 낙관적인 전망을 유지한다는 점은 시장 상승의 근거가 단순한 투자심리보다는 기업 이익에 있다는 것을 보여준다. 높은 밸류에이션이 계속 확대되는 것보다 실제 기업 실적이 이를 따라가는지가 앞으로 시장 방향을 결정할 가능성이 크다.

향후 S&P 500이 8,150까지 상승하는 과정에서도 금리와 인플레이션, 중동 정세, 소비 둔화와 같은 변수는 지속적으로 시장 변동성을 키울 수 있다. 이 가운데 경기침체나 급격한 금리 충격이 발생하지 않고 기업 이익 증가세가 유지된다면 조정이 발생하더라도 미국 증시의 중기 상승 흐름은 훼손되지 않을 것이라는 것이 RBC의 기본 시나리오다.

특히 성장주와 AI 기업들의 실적이 시장 기대를 계속 충족할 수 있는지가 중요한 변수로 남는다. 최근 미국 증시의 상승을 이끌어온 핵심 동력이 기업 이익인 만큼 앞으로는 단순한 AI 투자 확대보다 실제 매출과 현금흐름으로 연결되는지를 확인하는 과정이 더욱 중요해질 전망이다.