장기채 매도세 확산…AI 투자·재정 우려에 글로벌 금리 급등

글로벌 장기채 매도 확산하며 금리 급등

미국을 비롯해 일본과 유럽 주요국의 장기 국채금리가 수십 년 만의 최고 수준까지 오르면서 글로벌 채권시장의 구조적인 변화가 본격화되고 있다. 중동의 지정학적 긴장과 높은 물가 같은 단기 변수가 영향을 주고 있지만 최근 장기금리 상승을 단순한 인플레이션 문제만으로 설명하기는 어렵다.

각국 정부의 막대한 재정지출과 국채 발행, AI 데이터센터 구축을 위한 대형 기술기업들의 회사채 발행, 중앙은행의 채권 매입 축소, 연기금과 보험사를 비롯한 장기채 투자자들의 변화가 동시에 나타나면서 장기간 자금을 빌리기 위해 지불해야 하는 비용 자체가 높아지고 있다.

특히 최근 시장에서는 기대 인플레이션이 급격하게 높아지는 것보다 물가 상승분을 제외한 실질금리와 장기 채권을 보유하는 데 필요한 기간 프리미엄이 상승하는 흐름이 두드러지고 있다. 과거처럼 중앙은행의 금리 인하 기대만으로 장기채 금리가 빠르게 떨어지기 어려운 환경이 형성되고 있다는 의미다.

미국 30년물 금리 2007년 이후 최고

미국 장기채 시장의 움직임은 이러한 변화를 가장 분명하게 보여준다. 미국 30년물 국채 수익률은 5.3%를 넘어 2007년 이후 약 19년 만의 최고 수준까지 상승했다. 10년물 국채 수익률 역시 4.7%를 넘어 높은 수준을 유지하고 있다.

최근 실시된 미국 재무부의 국채 입찰에서도 높은 조달 비용이 확인됐다. 420억달러 규모의 10년물 국채 입찰은 4.683%에서 낙찰돼 2007년 이후 최고 수준을 기록했고, 30년물 국채 입찰금리 역시 5.216%로 2001년 이후 가장 높은 수준까지 올라갔다.

입찰 수요 자체가 무너진 것은 아니지만 투자자들이 장기간 미국 정부에 돈을 빌려주는 대가로 과거보다 훨씬 높은 수익률을 요구하고 있다는 점이 중요하다.

연방준비제도의 향후 기준금리가 현재보다 낮아질 가능성이 있더라도 장기 국채를 보유하려는 투자자들은 미국의 재정적자와 국채 공급, 장기 인플레이션, 정책 불확실성까지 함께 가격에 반영하고 있다.

일본과 유럽에서도 장기금리 동반 상승

장기채 매도는 미국에 국한되지 않는다. 일본과 독일, 프랑스 등 주요국에서도 장기 국채 수익률이 수십 년 만의 최고 수준으로 올라가고 있다.

일본 10년물 국채금리는 약 30년 만의 최고 수준까지 상승했다. 엔화 약세와 높은 수입물가가 이어지면서 일본은행이 예상보다 빠르게 금리를 추가로 올릴 가능성이 높아진 데다 정부의 재정 확대에 대한 우려까지 장기물에 반영되고 있다.

독일 10년물 국채금리 역시 2011년 이후 최고 수준으로 올라섰고 프랑스 국채금리도 장기간 보지 못했던 수준을 기록하고 있다.

유럽에서는 AI보다 국방비와 에너지 안보, 인프라 투자 확대가 정부 지출을 끌어올리는 주요 요인이다. 과거 긴축재정을 중시했던 국가들까지 국방과 에너지 공급망에 대규모 자금을 투입하면서 유럽 전체의 채권 발행 규모가 늘어날 가능성이 커지고 있다.

장기금리 상승의 핵심은 실질금리

채권 수익률을 이해할 때 명목금리와 실질금리를 구분할 필요가 있다. 시장에서 일반적으로 표시되는 국채금리는 명목금리다. 여기에는 앞으로 예상되는 물가상승률과 물가를 제외하고 투자자가 요구하는 실질적인 수익률이 함께 포함돼 있다.

최근 장기금리 상승에서 중요한 특징은 투자자들의 장기 기대 인플레이션이 크게 높아지지 않았다는 점이다. 중동 전쟁과 국제유가 상승으로 단기 물가 우려는 커지고 있지만 장기간의 인플레이션 기대 자체는 비교적 안정적으로 유지되고 있다.

그럼에도 국채금리가 오르는 것은 실질금리가 상승하고 있기 때문이다. 미국 30년물 물가연동국채를 통해 확인되는 장기 실질금리는 약 3%까지 올라 18년 만의 높은 수준에 접근했다. 영국과 독일의 장기 실질금리도 10여 년 만의 높은 수준까지 상승했다.

투자자들이 물가상승률을 제외하고도 과거보다 훨씬 높은 수익을 요구하기 시작했다는 의미다.

실질금리와 기간 프리미엄은 구분해야

실질금리를 위험 프리미엄과 완전히 같은 개념으로 보는 것은 정확하지 않다. 실질금리는 명목금리에서 기대 인플레이션을 제외한 수익률을 의미하고, 기간 프리미엄은 투자자가 단기채 대신 장기채를 오랫동안 보유하면서 부담해야 하는 불확실성에 대해 요구하는 추가 보상이다.

10년이나 30년 동안 채권을 보유하면 그 사이 물가와 성장률, 정부 재정, 중앙은행 정책이 크게 달라질 수 있다. 장기간 돈이 묶이는 위험을 감수하려면 투자자는 단기금리를 반복해서 적용했을 때보다 추가적인 보상을 요구할 수 있다.

최근에는 미국의 재정적자와 국채 공급 증가, 정책 불확실성 때문에 이 기간 프리미엄 역시 높아지는 방향으로 움직이고 있다.

따라서 현재 장기금리 상승은 인플레이션 기대 하나가 아니라 높은 실질금리와 기간 프리미엄 상승이 동시에 작용하는 현상으로 보는 것이 적절하다.

정부와 AI 기업이 동시에 자금을 빨아들여

최근 실질금리를 끌어올리는 핵심 원인 가운데 하나는 자본 수요의 급증이다. 정부와 기업이 동시에 막대한 규모의 돈을 빌리면서 채권시장에서 한정된 투자 자금을 놓고 경쟁하고 있다.

미국 정부는 대규모 재정적자를 메우기 위해 국채 발행을 지속해야 한다. 올해 미국의 재정적자는 국내총생산의 약 6%에 해당하는 1조9,000억달러 수준에 이를 것으로 예상되고 있다.

유럽에서도 국방과 에너지, 인프라 지출 확대가 재정 부담을 높이고 있다. 프랑스와 영국을 비롯한 주요국의 재정적자 역시 높은 수준을 유지하고 있다.

과거와 다른 점은 같은 시기에 민간 기업에서도 기록적인 자금 수요가 발생하고 있다는 것이다. 특히 AI 데이터센터 건설 경쟁에 나선 미국 대형 기술기업들이 회사채 시장에서 대규모 자금을 조달하면서 국채와 회사채가 같은 장기 투자 자금을 놓고 경쟁하는 구조가 만들어졌다.

빅테크 회사채 발행 올해만 약 2200억달러

알파벳과 아마존, 메타를 비롯한 AI 하이퍼스케일러들이 올해 발행한 회사채는 약 2,200억달러에 이른다. 지난해 전체 발행액 약 1,080억달러의 두 배가 넘는 물량이 불과 몇 개월 만에 시장에 나온 것이다.

대형 기술기업은 과거 막대한 현금흐름을 바탕으로 자체 자금으로 투자를 진행하는 대표적인 기업들이었다. 그러나 AI 데이터센터에 필요한 자금 규모가 수천억달러 단위로 커지면서 자체 현금만 사용하기보다 채권시장까지 적극적으로 활용하는 방향으로 바뀌고 있다.

AI 인프라에는 GPU와 서버만 필요한 것이 아니다. 데이터센터 건물과 발전설비, 송전망, 냉각시설, 네트워크까지 동시에 구축해야 한다. 프로젝트 규모가 커질수록 투자비 회수 기간도 길어지기 때문에 장기 채권을 통한 자금 조달이 자연스럽게 증가한다.

문제는 정부 역시 같은 시기에 장기 자금을 필요로 한다는 점이다. 투자자는 미국 국채와 우량 기술기업 회사채 가운데 어느 자산이 더 매력적인지를 비교하게 되고, 정부가 충분한 수요를 확보하려면 국채금리가 더 높아져야 할 수 있다.

AI 투자 확대가 금리를 끌어올리는 역설

AI는 장기적으로 생산성을 높이고 경제성장을 확대할 수 있는 기술로 평가받지만 단기적으로는 오히려 금리를 높이는 요인이 되고 있다.

AI 데이터센터 구축에는 현재 막대한 자본이 필요하다. 기업들이 투자자금을 마련하기 위해 채권을 대규모로 발행하면 시장에 공급되는 장기채가 증가한다.

채권 공급이 늘어난다고 투자자의 자금이 자동으로 같은 규모로 증가하는 것은 아니다. 투자자는 더 높은 수익률을 받아야 추가 채권을 매수할 유인이 생긴다.

따라서 AI 투자가 빠르게 증가할수록 기업의 장기 자금 수요가 커지고 실질금리를 밀어 올리는 방향으로 작용할 수 있다.

장기적으로 AI 생산성이 충분히 높아진다면 경제 전체의 성장률과 기업 이익을 끌어올릴 수 있지만 그 효과가 나타나기 전까지는 데이터센터 건설을 위한 막대한 자금 조달이 금융시장의 부담으로 작용하는 구조다.

기업 채권의 만기도 길어지고 있어

AI 관련 기업들의 채권 발행은 물량뿐 아니라 만기 측면에서도 장기채 시장에 영향을 주고 있다.

대형 기술기업은 데이터센터처럼 수십 년 동안 사용하는 자산을 건설하기 위해 비교적 긴 만기의 채권을 활용할 수 있다. 단기간에 상환해야 하는 부채보다 프로젝트에서 발생하는 장기 현금흐름과 자금 만기를 맞추는 것이 유리하기 때문이다.

이 때문에 AI 기업의 채권 발행 증가는 단기 회사채 시장보다 장기 자본시장의 수급에 더 직접적인 부담을 줄 수 있다.

연기금과 보험사처럼 장기채를 주로 매수하는 투자자 입장에서는 정부채뿐 아니라 신용등급이 높은 빅테크 회사채라는 새로운 선택지가 대규모로 늘어난다.

기업채가 국채보다 높은 금리를 제공한다면 일부 투자자들이 정부채 대신 회사채를 선택할 수 있고, 국채는 다시 더 높은 수익률을 제공해야 수요를 유지할 수 있다.

각국 정부는 단기물 발행 늘리는 방향

장기금리가 높아지면서 각국 정부의 자금 조달 전략도 변하고 있다. 10년과 30년 만기로 자금을 빌리면 높은 금리를 장기간 부담해야 하기 때문에 상대적으로 금리가 낮은 단기 국채의 발행 비중을 높이려는 움직임이 나타나고 있다.

미국 역시 장기 국채 입찰 규모를 급격하게 늘리기보다 추가적인 자금 수요를 단기 재정증권을 통해 조달하는 방향을 활용하고 있다.

일부 다른 국가들도 신규 국채의 평균 만기를 줄이는 방식을 사용하고 있다. 현재 높은 장기금리를 수십 년 동안 고정하는 대신 향후 금리가 낮아질 가능성을 기다리면서 단기적으로 자금을 조달하려는 것이다.

하지만 이 방식에는 다른 위험이 있다. 단기채는 만기가 빨리 돌아오기 때문에 정부가 지속적으로 새로운 채권을 발행해 기존 채무를 갚아야 한다.

향후 금리가 더 높아진다면 오히려 더 비싼 비용으로 반복해서 차환해야 한다. 장기금리 부담을 피하는 대신 재융자 위험이 커지는 구조다.

중앙은행이 더 이상 최대 매수자가 아닌 시장

장기채 시장의 또 다른 구조적인 변화는 중앙은행이다. 글로벌 금융위기 이후 미국 연방준비제도와 유럽중앙은행, 일본은행 등 주요 중앙은행은 양적완화를 통해 막대한 국채를 직접 매수했다.

중앙은행이 지속적으로 채권을 사들이면 정부가 국채를 많이 발행해도 시장에서 상당한 수요가 자동으로 발생한다. 이 과정에서 장기 국채금리는 낮은 수준으로 억제됐다.

하지만 현재는 상황이 다르다. 주요 중앙은행들은 양적완화를 종료하거나 대차대조표를 줄이고 있으며 일본은행 역시 오랜 기간 유지했던 대규모 국채 매입 정책에서 단계적으로 벗어나고 있다.

정부의 채권 공급은 늘어나는데 과거 가장 강력했던 구매자가 시장에서 물러나고 있는 셈이다.

이 공백을 민간 연기금과 보험사, 자산운용사, 해외 투자자가 채워야 하지만 이들은 중앙은행과 달리 가격과 수익률을 엄격하게 따진다. 충분한 보상이 없으면 장기채를 매수할 이유가 없기 때문에 금리가 자연스럽게 높아질 수 있다.

인구 구조 변화도 장기채 수요에 영향

인구 구조 역시 장기 국채시장의 중요한 변수다. 고령화가 진행되면 초기에는 은퇴를 준비하는 가계의 저축이 증가하면서 채권과 같은 안전자산 수요가 늘어날 수 있다.

하지만 고령층이 실제 은퇴해 자산을 사용하기 시작하면 방향이 바뀔 가능성이 있다. 축적한 금융자산을 생활비와 의료비로 사용하면서 장기 저축이 줄어들 수 있기 때문이다.

정부 역시 고령화에 따른 연금과 의료, 사회복지 지출을 늘려야 한다. 채권을 사줄 장기 저축 기반은 약해질 수 있는데 정부가 발행해야 하는 국채는 오히려 증가하는 상황이 발생할 수 있다.

이 변화가 정확히 언제 어느 정도의 금리 상승으로 연결될지는 불확실하지만 장기간 낮은 금리를 만들어왔던 인구학적 요인이 앞으로도 동일하게 작동할 것이라고 단정하기 어려운 환경이다.

연기금과 보험사의 역할도 과거와 달라져

장기채의 전통적인 핵심 구매자는 연기금과 생명보험사다. 앞으로 수십 년 동안 지급해야 할 연금과 보험금을 보유하고 있기 때문에 장기 국채를 사서 자산과 부채의 만기를 맞추는 전략을 사용한다.

그러나 연금제도의 구조도 변화하고 있다. 기업이나 정부가 일정한 연금 지급액을 보장하는 확정급여형 제도에서 개인이 직접 자산을 운용하고 결과를 부담하는 확정기여형 제도로 이동하면서 전통적인 장기채 수요 구조도 달라지고 있다.

헤지펀드와 비은행 금융기관의 채권시장 영향력이 커진 점도 변수다. 이들은 연기금처럼 장기간 채권을 그대로 보유하기보다 금리와 가격 변화에 따라 빠르게 포지션을 조정하는 경우가 많다.

시장 참여자 구성이 바뀌면 같은 규모의 채권 공급 충격이 발생하더라도 과거보다 금리가 빠르게 움직일 수 있다.

장기금리 상승은 주식시장에도 직접적인 부담

장기 국채금리가 오르면 가장 먼저 채권 투자자의 손실이 발생하지만 영향은 금융시장 전체로 확대된다.

주식의 가치를 계산할 때 기업이 미래에 벌어들일 현금흐름을 현재 가치로 환산하는 할인율에 장기금리가 중요한 기준으로 사용된다. 금리가 높아지면 같은 미래 이익이라도 현재 가치는 낮아진다.

특히 현재보다 먼 미래의 성장을 가격에 크게 반영하는 기술주와 성장주는 장기 실질금리 상승에 상대적으로 민감하다.

국채 자체의 투자 매력도 높아진다. 물가를 제외하고도 미국 장기 국채에서 상당한 실질수익을 얻을 수 있다면 투자자는 높은 위험을 감수하면서 주식을 보유해야 하는 이유를 다시 계산하게 된다.

최근까지 미국 증시는 기업들의 강한 이익 증가와 AI 성장 기대에 힘입어 높은 실질금리를 견뎠지만 금리 상승이 계속될 경우 주식 밸류에이션에 대한 부담도 점차 커질 수 있다.

높은 실질금리는 결국 경제성장을 둔화시킬 수 있어

실질금리 상승은 금융시장의 가격 문제로 끝나지 않는다. 정부와 기업, 가계가 실제 부담하는 자금 조달비용이 높아지기 때문이다.

기업은 새로운 공장을 건설하거나 회사를 인수할 때 투자 수익률이 차입금리보다 충분히 높아야 한다. 실질금리가 상승하면 이전에는 경제성이 있었던 투자 프로젝트도 수익성이 낮아질 수 있다.

가계 역시 주택담보대출과 장기 대출 금리가 높아지면 주택 구매와 소비를 줄일 가능성이 있다.

정부도 이자비용이 증가하면서 새로운 정책과 인프라에 사용할 수 있는 재정 여력이 줄어든다.

현재 주요국 경제는 아직 이러한 높은 실질금리를 견디고 있지만 장기간 지속될 경우 결국 차입과 투자 수요를 억제하면서 성장률을 낮추는 방향으로 작용할 수 있다.

금리 인하만 기다리는 장기채 전략이 어려워진 이유

과거에는 경기 둔화가 예상되면 장기채를 매수하는 전략이 비교적 단순하게 작동했다. 중앙은행이 기준금리를 낮추면 장기금리도 함께 하락했고 기존에 발행된 고금리 채권의 가격은 상승했다.

현재는 기준금리 전망과 장기금리가 서로 다른 방향으로 움직이는 경우가 늘고 있다.

미국의 고용지표가 약해져 시장이 연준의 추가 금리 인상 가능성을 낮춰도 30년물 금리가 오를 수 있다. 단기 정책금리에 대한 기대보다 재정적자와 국채 공급, 실질금리, 기간 프리미엄이 장기채에 더 큰 영향을 줄 수 있기 때문이다.

따라서 연준이 금리를 동결하거나 향후 인하할 것이라는 전망만으로 장기 국채금리가 큰 폭으로 떨어질 것이라고 단순하게 예상하기 어려워졌다.

장기채 시장의 핵심은 자본 부족과 공급 경쟁

현재 글로벌 장기채 시장의 움직임을 관통하는 핵심은 자금을 필요로 하는 곳이 급격하게 늘어났다는 점이다.

정부는 재정적자를 메우고 국방과 복지, 에너지 인프라에 투자하기 위해 돈을 빌리고 있다. 기술기업은 AI 데이터센터를 구축하기 위해 기록적인 규모의 회사채를 발행하고 있다. 유럽은 에너지와 국방 투자를 늘리고 일본도 재정과 통화정책 정상화라는 새로운 환경에 들어섰다.

반면 중앙은행은 과거처럼 채권을 대규모로 사들이지 않고 있고 민간 투자자는 더 높은 수익률을 요구하고 있다.

이 같은 자본 경쟁이 계속되는 한 장기 기대 인플레이션이 안정되더라도 장기금리가 과거의 저금리 수준으로 쉽게 돌아가기는 어려울 수 있다.

최근 장기채 매도는 단순히 물가가 다시 오를 것이라는 베팅보다 글로벌 금융시장에서 돈의 가격 자체가 다시 높아지고 있다는 신호에 가깝다. 앞으로 장기금리의 방향을 판단할 때도 중앙은행의 기준금리뿐 아니라 정부와 AI 기업의 채권 발행 규모, 재정적자, 실질금리와 기간 프리미엄, 장기 투자자들의 수요가 어떻게 변하는지를 함께 확인해야 할 필요성이 커지고 있다.